Opciones, warrants y futuros

TEMA 13. LOS PRODUCTOS DERIVADOS: OPCIONES, FUTUROS 1. INTRODUCCIÓN Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del derivado financiero y el precio pactado. Este mercado en nuestro país está regulado por MEEF(Mercado Español de Futuros y Opciones Financieros) Renta Variable en Madrid y MEEF Renta Fija en Barcelona. Este organismo hace las funciones de cámara de compensación entre los partícipes liquidando las posiciones diariamente. De cara a la contratación de estos productos y dado que cada operación tiene una serie de características particulares lo habitual es firmar un contrato marco, quot;
Contrato Marco de Operaciones Financierasquot;
, elaborado por la AEB (asociación española de banca) firmándose posteriormente un pliego de condiciones particulares para cada operación contratada. Finalidad de los derivados Si bien inicialmente este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre que generaba la fluctuación del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador, hoy en día se utilizan tanto bajo dicha filosofía como sistema de especulación pura y dura. Esto se basa a que la contratación de estos productos no precisa de grandes desembolsos, mientras que los beneficios, o pérdidas, potenciales pueden ser muy cuantiosas. Por ejemplo para especular con acciones podemos actuar de dos formas:a) Comprando y vendiendo las propias accionesb) Comprando y vendiendo derechos a comprar o vender dichas acciones a un precio determinado. Evidentemente la segunda opción es más accesible que la primera, ya que la prima necesaria para comprar o vender el derecho de compra o venta de una acción es mucho menor que el valor de la acción, mientras que el potencial beneficio es el mismo. Esto hace que con el mismo capital podamos optar a beneficios mucho mayores. Otro aspecto a tener en cuenta es que se trata de un juego de beneficio cero. Cuando invertimos en bolsa nos encontramos con que cuando la bolsa sube todos ganan y cuando la bolsa baja todos pierden, en los derivados cuando yo gano alguien pierde y a la inversa; las ganancias de un contratante son las pérdidas de otro. 2. LAS OPCIONES Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los futuros en las opciones se realiza una transacción en el momento de su contratación. Así el que compra la opción paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende cobra la prima. Así pues mientras el comprador si llegado el momento del vencimiento siempre podrá optar por ejercitar o no su opción siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada. El vendedor está a expensas de lo que decida el comprador. 2.1- Tipos - Europea; es aquella opción que tan sólo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento. - Americana; es aquella opción que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratación y de vencimiento (ejemplo los warrants). Otra clasificación es la que viene dada en función del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a vender algo. - Opción Call; Opción de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un derecho de compra a sus titulares. - Opción Put; Opción de Venta. Se trata de la opción contraria a la anterior, otorgando a su titular un derecho de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento. Así mismo nos encontramos con opciones sobre muy distintos activos: - Opciones sobre tipos de interés, sobre indices- Opciones sobre acciones, bonos, obligaciones- Opciones sobre divisas- Opciones sobre materias primas, etc 2.2 Nomenclatura Básica - Call, Opción de compra.- Put, Opción de venta.- Subyacente, Activo sobre el que se adquiere o vende un derecho.- Prima, Es el precio o comisión de la opción por tener derecho a comprar o vender el activo subyacente a un determinado precio de ejercicio.- Fecha de vencimiento, Es el momento en el que se puede ejercitar el derecho comprado o vendido. Cuanto más lejano sea dicho momento más elevada será la prima a pagar por dicha opción y a la inversa.- Garantías, En el caso de las opciones tan sólo se contempla el establecimiento de un depósito de garantía en el caso de las opciones de venta. Esto se debe a que para poder vender algo o se dispone del activo o del capital suficiente para realizar su compra en el mercado y posteriormente realizar su venta. Cotización de las opciones Una vez contratada una opción esta cotiza en el mercado financiero pudiéndose negociar la compra o la venta de dicha opción en función de la evolución del precio del coste de contado del activo subyacente a que de derecho a comprar o vender. Las opciones cotizan precios, así cuando compramos una opción de compra esperamos en el futuro, que suba el precio y cuando compramos una opción de venta esperamos que baje el precio. El comprador de una opción adquirirá o venderá el activo subyacente sólo si le beneficia, ya que tiene derecho a ejercer la opción pero no está obligado a hacerlo, aunque si no la ejerce, pierde la prima que entregó. Por el contrario, el vendedor de la opción, a cambio de recibir dicha prima menos gastos de intermediación, está obligado a realizar lo que decida el comprador. Ejemplo Si estamos seguros de que el precio de una acción se va a desplomar, podemos ganar comprando opciones put sobre la misma. Supongamos que cada acción de YXZ, S.A. cotiza a 20 euros y nosotros estamos convencidos de que bajará hasta los 10 euros. Prima 2 euros ¿Qué podemos hacer para ganar con dicha caída? Solución Compramos opciones put sobre dichas acciones a 20 euros, con una prima de 2 euros por titulo. Si el precio de los títulos de YXZ, S.A. alcanza los 10 euros, nosotros podremos vender por 20 un activo que vale 10, de ese modo habremos obtenido una ganancia de 10 euros por título y el beneficio final será de 8, una vez descontado el importe de la prima que abonamos al comprar al put 2.2 Los warrants Los warrants. Son una modalidad de las opciones de tipo americano que se pueden ejercer en cualquier momento hasta la fecha de su vencimiento. Generalmente los emiten las entidades financieras y tienen menos posibilidades operativas que las opciones normales (no se pueden vender en descubierto si no se poseen). Definición: Los warrants son opciones a medio y largo plazo que se encuentran agrupadas en títulos valores que cotizan en un mercado oficial y, que otorgan a su poseedor el derecho, pero no la obligación, mediante el pago de una prima, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un número determinado de títulos sobre un activo (subyacente), a un precio determinado (strike), en una fecha fijada de antemano (vencimiento). El emisor, es una entidad financiera que crea el warrant. Los emisores con más tradición en el mercado de warrants en España son: Citibank y Société Genérale, pero ya hay entidades financieras españolas que se han unido como son, BBVA, SCH y Banesto, además de otras entidades con tradición en los warrants europeos como UBS, Commnerzbank y BNP Paribas. Tienen la obligación de emitir o facilitar los activos que se encuentran afectos al warrant, para que se puedan ejercer los derechos de compra. Además, fijan el precio del ejercicio y la prima que se ha de pagar por cada warrant en el momento en que se emite. Actúan como creadores de mercado o Market Maker, es decir, para comprar warrants no es necesario que alguien quiera venderlos y al revés, sino que es la propia entidad la que compra y vende. Su objetivo por tanto es favorecer la realización de las operaciones y proporcionar liquidez al mercado. Los warrants son valores negociables, y por tanto la entidad emisora está obligada a registrar su emisión en la CNMV, indicando el número máximo de Warrants Call y Put que emitirá en total, la forma de respaldo de la emisión y cómo va a mantener el mercado secundario, actuando como contrapartida para los inversores que deseen comprar o liquidar warrants. Los warrants emitidos por las entidades financieras se inscriben en Bolsa y, por tanto, se negocian a través de las Bolsas de Valores, es decir, su operativa no difiere a la de las acciones. El 11 de noviembre de 2002 nació un nuevo módulo de negociación de warrants en el Sistema de Interconexión Bursátil (SIBE), que ha supuesto la creación de un mercado propio como el de las acciones, donde se negocian todos los warrants emitidos en nuestro país. Su creación fue impulsada por la Bolsa de Madrid y la Sociedad de Bolsas; es un sistema de negociación puntero, ya que cuenta con una tecnología capaz de acoger todas las transacciones que se puedan realizar en este valor; el sistema también garantiza la liquidez absoluta y en tiempo real de todos los warrants cotizados. El sistema de representación del warrant es mediante anotaciones en cuenta y su liquidación y compensación se realiza por el servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV). Actualmente existen en la Bolsa emisiones de warrants sobre índices (lbex-35, Dow Jones, EuroStoxx 50, Nasdaq 100, Nikkei), acciones españolas, extranjeras, tipos de interés, divisas y tipos de cambio, y cestas de valores. Los inversores, pueden ser particulares o empresas. El Warrant es un contrato o instrumento financiero que da al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar/vender un activo subyacente ( HYPERLINK quot;
http://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_%28finanzas%29quot;
quot;
Acción (finanzas)quot;
acción,indice Ibex 35, etc...) a un precio determinado en una fecha futura. En términos de funcionamiento, un warrant es similar a una opción. Si un warrant es de compra recibe el nombre de Warrant call. Si es de venta será un Warrant put. El warrant, al igual que las opciones, dan al poseedor la posibilidad de efectuar o no la transacción asociada (compra o venta, según corresponda) y a la contraparte la obligación de efectuarla. El hecho de efectuar la transacción recibe el nombre de 'ejercer' el warrant. Componentes propios del Warrant El precio al que se comprará/venderá recibe el nombre de precio de ejercicio (o strike price). La fecha futura en la que se producirá la transacción recibe el nombre de fecha de ejercicio. El precio que se paga por el Warrant por el dercho a compra una activo subyacente recibe el nombre de prima. ¿Qué es la paridad y el mínimo de negociación? La Paridad indica el número de Warrants (derechos de compra o venta) que se necesitan para adquirir una unidad de Activo Subyacente. Si la Paridad está establecida, por ejemplo, en 10 a 1 significa que 10 Warrants equivaldrían a una unidad de Activo Subyacente. La liquidación de los warrants se hace normalmente por diferencias, que consiste en la entrega en efectivo, siempre que sea positiva, de la diferencia entre el precio del subyacente y el del ejercicio en el caso de la Call y al revés para la Put Ejemplo Supongamos que existe la creencia de que el precio de las acciones del BBVA se van a incrementar en los próximos meses; considerando que en la actualidad el valor de cotización de una acción es de 10 euros, debemos realizar un desembolso de 10 euros para poder tener en cartera una acción. Sin embargo, lo que se puede hacer es, en lugar de comprar la acción, adquirir el derecho a comprar el título (Warrants Call) que le permite por ejemplo la posibilidad de comprar 1 acción del BBVA durante 3 años a 10 euros, mientras que la compra del derecho supone una cantidad inferior, por ejemplo, 1 euro. Imaginemos que pasados los 3 años la acción del BBVA está en 14 euros; el inversor que tuviese una acción habría obtenido una ganancia de 4 euros, esto implica una rentabilidad de 40%, mientras que el inversor del warrant, tiene la posibilidad, nunca la obligación, de poder adquirir la acción a 10 euros, cuando cotiza a 14 euros, es decir, comprar 4 euros más barata la acción; como el derecho le costó La rentabilidad obtenida será:300% Si a los 3 años la acción tuviese un valor de 6 euros, el accionista habrá perdido 4 euros por acción, mientras que el inversor de warrants podrá comprar si desea a ese precio, lógicamente no lo hará y su pérdida se limita a la inversión realizada que es 1 euro. Vamos a analizar el concepto de warrant a través de un ejemplo: supongamos que vamos a comprar una Call warrant de Endesa, que tiene un precio o strike de 14 euros, a una prima de 0,5 euros por warrants, el vencimiento es de 12 meses. La paridad es 5 a 1, eso quiere decir que para poder comprar una acción de Endesa, primero debo comprar 5 warrants, luego el desembolso de la inversión es de 2,5 euros (5 x 0,5). Ya hemos visto que la compra de una Cali warrant supone el derecho de comprar una acción de Endesa a 14 euros hasta el momento del vencimiento del warrant. La operación produce beneficios para el inversor siempre que el precio de la acción (subyacente) supere 16,5 euros (14 + 2,5), luego llegado el momento de ejercer la opción del warrant será el inversor en función del precio del subyacente el que decida ejercer o no su derecho. Si la acción cotizase en ese momento a 18 euros (Spot), el inversor querrá ejercer su derecho ya que comprará una acción de Endesa a 14 euros aunque en el mercado está a 18 euros y el coste de la operación para él será 16,5 euros, luego la rentabilidad obtenida es de:9%. Pero si el spot de la acción es de 9 euros, el inversor no desearía ejercer su derecho de 16,5. por lo que no compra y la pérdida quedará reducida a su aportación 2,5 euros Ejemplo: Suponga la compra de un Warrant Call de Iberdrola cuando cotiza la acción a 15 Euros a un precio de 0,85 Euros por Warrant y Vencimiento de 1 año. La Paridad es 2 Warrants/1 acción. Al ser la Paridad de 2 Warrants una acción si se quiere tener el derecho sobre una acción el precio (prima) sería de 1,7 Euros (2 x 0,85). La Compra del Warrant Call significa que se tiene el derecho a comprar una acción de Iberdrola a 15 Euros hasta el Vencimiento (recuérdese que para adquirir una acción harían falta 2 Warrants). Para un precio del Subyacente por encima de 15 Euros, la operación dará beneficios – a Vencimiento - a partir de que el precio de Iberdrola supere los 16,7 Euros (15 + 1,7). Por lo tanto el Punto Muerto de la inversión 16,7 Euros. El inversor ante un precio del Subyacente – a vencimiento - inferior a 15 Euros no estará interesado en ejercer el Warrant Call. La posibilidad de ejercer el Warrant es un derecho, no una obligación. La obligación es del emisor del Warrant, que es el vendedor. Nótese que se han realizado los cálculos con 2 Warrants, al objeto de buscar la equivalencia entre una acción y un Warrant. De no hacerlo así y puesto que la paridad es 2 Warrants 1 acción se tendría que hablar de 0,5 acciones por Warrant. Gráficamente la posición resultante es la siguiente: Tipos de Interés y dividendos: La evolución de los tipos de interés afecta positivamente a los precios de las opciones y los warrants call y negativamente a los warrants put. Los dividendos afectan negativamente a los warrants call y positivamente a los warrants put. DIFERENCIAS ENTRE WARRANTS Y OPCIONES Emisión SubyacentePrimaVencimiento Liquidación Tipo de contratoNegociación VentaEntidades financieras.Mayor n° de acciones nacionales, internacionales, índices y cestos.Inferior.Flexible. En el medio y largo plazo.Por diferencias.Con un broker.Nuevo mercado electrónico. Cotizan en tiempo real.Sólo si antes se han comprado.MEFF.Menor número. Nunca sobre cestas.Superior.Concreto. En el corto plazo.Entrega física del subyacente.MEFF.Cada Market maker fija un precio. En descubierto 3. LOS FUTUROS El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y al otra a vender algo, no realizándose ninguna transacción en el momento de la contratación. Por ejemplo un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas divisas a un precio fijado hoy. En este caso en el momento actual no hay ningún desembolso, pero sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá vender al precio pactado hoy. Así pues si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial también tiene la desventaja de que el beneficio o pérdida no está limitado ya que sea cual sea el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción se deberá realizar al precio pactado hoy. El beneficio del comprador de un futuro se produce si el precio del mercado del activo, al vencimiento, es superior al precio que pactó. Por ejemplo, si compramos acciones de Z, S.A. a noventa días por 7 euros, y al vencimiento cotizan a 12, adquirimos por 7 un activo que vale 12. El beneficio del vendedor de un futuro se produce en el caso contrario al anterior, cuando el precio del activo al vencimiento es inferior al concertado para el futuro. Es este caso, el futuro sirve para cubrir riesgos ante una eventual pérdida de valor. Diferencias entre Opciones y Futuros- En los Futuros no se paga nada en el momento de su contratación con la salvedad de tener que establecer una garantía. - La contratación de una Opción exige el pago de una prima, y en algunos casos el establecimiento de una garantía. - Cuando realizamos un contrato de Futuro nos encontramos con que contraemos una obligación o compromiso, siendo el riesgo adquirido al igual que las posibles ganancias ilimitado. Cuando realizamos un contrato de Opciones estamos cerrando mucho más nuestra posición debido a que en vez de fijarnos un compromiso con potenciales beneficios o pérdidas, adquirimos un derecho con un pérdida limitada al valor de la prima y unos beneficios ilimitados. Evidentemente lo anterior es cierto para la parte compradora del contrato mientras que para la parte vendedora el riesgo que asume es ilimitado al igual que el beneficio está limitado a la prima cobrada 4. LOS SWAPS El desarrollo de los swaps representa un gran cambio en el modo de funcionamiento del mercado de capital y se han convertido, en el producto financiero derivado que más ha crecido en los últimos años, no sólo a nivel mundial sino también en España, aunque todavía en nuestro país existe un gran desconocimiento sobre el mismo. Un swap es una permuta financiera, que consiste en un acuerdo entre dos partes, en virtud del cual se intercambian flujos monetarios, durante un período específico de tiempo y según una determinada regla. Por tanto, un swap permuta flujos de caja (cobros y pagos) generados en una operación financiera, por los de otra. En un contrato de swaps se debe de recoger: el tanto de interés a aplicar a cada flujo de tesorería, el tipo de divisa fijada para el pago, la fecha de pago y las provisiones a aplicar en caso de impago. La aplicación básica que se ha dado a este producto derivado es: La gestión de los riesgos financieros. La reducción de los costes de financiación. El arbitraje entre mercados. La creación de instrumentos financieros sintéticos. Vamos a analizar los swaps de tipo de interés y de divisas porque son los más utilizados. Swaps de tipos de interés o de intereses, es un contrato financiero entre dos partes que durante un período de tiempo establecido intercambian obligaciones de pago de intereses en la misma moneda y sobre un mismo capital del que ambos son prestatarios, pero con tipos de referencia distintos. El caso más habitual es que una de las partes paga los intereses a un tipo variable en función del EURI-BOR (tipo de interés interbancario europeo) o LIBOR (tanto ofrecido por los Bancos sobre depósitos a otros Bancos en el mercado de eurodivisas), mientras que la otra lo hace a un tipo de interés fijo. Hay que tener en cuenta que no existe transmisión de capitales, y éste sólo se tiene en cuenta para el cálculo. Cada contratante de swaps mantiene sus propias obligaciones, eso implica que cada uno puede pedir un préstamo por cantidades distintas y luego fijar una cantidad para el contrato (capital nocional). Los swaps de intereses surgieron en 1980, por el hecho de que los bancos tomaban dinero prestado a largo plazo a tipos fijos; sin embargo, sus depósitos estaban sujetos a intereses variables a corto plazo. Por otro lado, las empresas conseguían préstamos en base LIBOR en buenas condiciones, pero preferían tener tipos fijos que les evitaba correr riesgos en las subidas de tipos de interés. Este mercado se desarrolló por tanto rápidamente en Londres y Nueva York, a partir de 1982. Hoy en día no sólo es un producto utilizado por entidades financieras y empresas industriales, sino que los bancos lo ofrecen a sus clientes, que suelen tomar un tipo de interés fijo y pagar el variable sobre un capital nocional, aunque el nocional de estas operaciones es muy elevado, superior a los 600.000 euros. Los swaps conllevan una serie de ventajas como son: Permite pasar de un tipo fijo a otro variable y al revés, para lo que se tiene en cuenta la evolución de los tipos de interés. Cubre el riesgo de subida de tipos de interés sin ningún tipo de coste (gastos y comisiones). Tienen gran flexibilidad ya que son contratos realizados a la medida de las necesidades de los clientes. Existe la posibilidad de establecer cualquier período de revisión (trimestral, semestral, etc.). OPERATORIA: supongamos una empresa A que ha contratado un préstamo de 2 millones de euros a un tipo de interés fijo del 5%, con vencimiento a 3 años, pero que se desea endeudar a variable. La empresa B ha solicitado un préstamo de 3 millones de euros a un tipo variable (Euribor + 0,5%), pero desea pagar intereses fijos. Entre ambas empresas se contrata un swap, de tal forma que el capital nocional es de 1 millón de euros. Mediante este swap A paga a B los intereses de su deuda a tipo variable y B a A a un tipo fijo Por tanto, la diferencia entre: Cv - CF es lo que se paga si Cv = CF no se cruzan pagos.En el ejemplo anterior será:* AñoEuribor+0,5%'fijoPago a FijoPago a VariableFlujo de Caja Neto 11 2 33% 4,5% 5,5%5% 5%5%50.000 50.000 50.00030.000 45.000 55.00020.000 a 5.000 1(5.000) 1 En este caso el beneficiario por el swap ha sido el pagador a tipo variable, ya que los tipos han bajado más de lo que esperaba el pagador a tipo fijo. Swaps de divisas o Currency Swaps. es una variante del swap de tipo de interés, en el que el capital sobre el que se paga el tipo de interés es de dos monedas distintas. Las características de este tipo de swaps son: Intercambio de intereses en distintas divisas. Intercambio de principales. Tipo de cambio desconocido. OPERATORIA: supongamos que las entidades que van a intervenir en un swap de divisas, son la empresa E y el banco B, de tal forma que E acuerda efectuar a B un pago anual equivalente al 5% sobre un capital de 100.000 euros, durante 4 años. B por su parte se compromete a efectuar un pago anual equivalente al 3% de un capital de 150.000 dólares, pagando el principal al cabo de 4 años. Al año del swap, E paga: 100.000 x 0,05 = 5.000 euros menos 150.000 x 0,03 =4.500$ que deberá pagar B, pero A tiene que ver el tipo de cambio de la divisa para este período; imaginemos que sea, 0,95$ por 1 € el importe final a pagar será: 5.000 x 0,95 - 4.500 = 500 $, es el importe neto adeudado por E a B. En cada vencimiento mientras dure la operación, se aplica el mismo procedimiento, calculándose el importe adeudado en función del tipo de cambio vigente en cada momento. A continuación se produce el pago que irá en un sentido o en otro. Por tanto, la cantidad a pagar en cada vencimiento es desconocida y depende del valor

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